本文為Mysteel智數(shù)產(chǎn)品研發(fā)部《月度觀察》精簡版，原文已于6月28日發(fā)布。
六月份鋼材市場雖逐步進入季節(jié)性淡季，但在原料價格持續(xù)回落的推動下，鋼廠盈利能力有所修復(fù)，生產(chǎn)積極性仍維持高位。247家鋼廠日均高爐鐵水產(chǎn)量接近242萬噸，僅較五月小幅下滑2萬噸。焦煤與焦炭價格分別較五月底下跌7.9%和6.5%，而同期螺紋鋼價格僅回落1.9%，帶動高爐盈利比例升至59.98%，環(huán)比提升0.37個百分點。
與此同時，六月份制造業(yè)訂單尚保持相對穩(wěn)定，出口交付節(jié)奏尚可，鋼廠訂單未現(xiàn)明顯波動。但步入七月，隨著多重不利因素集中顯現(xiàn)，鋼材需求端邊際回落趨勢顯著加快，市場逐步進入全面承壓階段。
七月制造業(yè)用鋼需求大幅下調(diào)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線調(diào)研，七月空調(diào)、冰箱、洗衣機合計排產(chǎn)共計2960萬臺，較上期減少189萬臺，環(huán)比降幅達16%，為近四年以來最大下滑幅度。主要原因在于政策刺激邊際效應(yīng)逐步減退，疊加前期消費透支，企業(yè)主動壓縮生產(chǎn)計劃。同時，自6月23日起，美國對部分家電加征關(guān)稅，也進一步抑制出口相關(guān)板塊的生產(chǎn)預(yù)期。
除家電外，汽車、機械等領(lǐng)域也面臨傳統(tǒng)淡季疊加訂單謹慎的局面，終端企業(yè)多以消化庫存為主，壓制對鋼材的補庫動能。即便如造船、容器等相對穩(wěn)定的高端品種仍有支撐，但難以扭轉(zhuǎn)整體需求轉(zhuǎn)弱的趨勢。
進入七月，全國范圍高溫天氣登場。南方地區(qū)梅雨季結(jié)束，華東、華中及環(huán)渤海地區(qū)相繼進入高溫模式，部分地區(qū)氣溫甚至突破40℃，直接影響戶外施工進度。在此背景下，螺紋鋼實際消費受限，疊加投機需求不振，市場整體成交清淡。盡管鐵水產(chǎn)量仍高位運行，部分資源向建材傾斜，但出貨壓力已開始累積，部分鋼廠已有下調(diào)排產(chǎn)計劃的動作。
出口方面，短期訂單尚有兌現(xiàn)支撐，但邊際已現(xiàn)疲態(tài)。市場調(diào)研反饋顯示，鋼坯、板材等前期集中出口的品類，自七月起接單量已出現(xiàn)連續(xù)兩周下滑。除基本面外，政策擾動風(fēng)險也顯著上升：7—8月為特朗普對海外經(jīng)濟體關(guān)稅“豁免窗口”到期階段，不排除再度上調(diào)鋼材及其下游制品進口稅率，進一步壓制出口意愿與市場信心。
截至六月下旬，黑色系原料價格雖整體仍在下行通道，但跌幅已顯著放緩，市場對“階段性止跌”的預(yù)期逐步升溫。以焦煤為例，2509合約自五月底以來累計反彈超過130點，山西主產(chǎn)區(qū)個別礦山煤價小幅反彈10-50元/噸不等，主要受主產(chǎn)地煤礦安全檢查趨嚴、焦煤供應(yīng)短期收縮等因素支撐。
從鋼廠檢修安排來看，新增檢修以年中例行檢修為主。在當(dāng)前利潤尚可背景下，鋼廠主動減產(chǎn)意愿偏弱，初步預(yù)計七月日均鐵水產(chǎn)量仍將在240萬噸附近。若原料估值企穩(wěn)疊加鐵水產(chǎn)量維持高位，鋼廠利潤壓縮進程或?qū)⒓涌臁Ｆ谪洷P面已開始交易利潤空間持續(xù)收窄的邏輯。
展望后市，盡管焦煤供應(yīng)存在階段性回升可能，盤面反彈動能也趨于減弱，但原料價格下行幅度預(yù)計仍將小于成材，鋼廠利潤收縮的趨勢判斷不變，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的負反饋機制正逐步積累。
整體來看，七月鋼市內(nèi)外矛盾持續(xù)累積，需求轉(zhuǎn)弱與利潤壓縮疊加，價格下行壓力顯著加劇，或?qū)⒌贡其搹S出現(xiàn)超預(yù)期的檢修減產(chǎn)行為，進而帶動黑色系產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步走低。
但值得關(guān)注的是，七月亦可能成為重要的宏觀政策觀察窗口。自四月政治局會議以來，政策層已密集釋放托底信號，包括設(shè)立“新型政策性金融工具”、擴大“以舊換新”政策范圍，以及推進“優(yōu)化收儲”和“城中村改造”等投資類項目落地。這些措施的實際操作節(jié)奏，或?qū)⒃谌径瘸蹰_始體現(xiàn)。
對比去年“9·24”政治局會議后的政策落地節(jié)奏，今年宏觀政策的出臺時點可能有所提前。一方面是為鞏固當(dāng)前經(jīng)濟“止跌回穩(wěn)”基礎(chǔ)，另一方面也是為防范外部宏觀環(huán)境波動可能帶來的系統(tǒng)性擾動。因此，政策托底預(yù)期雖難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的價格趨勢，但短期內(nèi)對鋼價下行節(jié)奏或形成一定牽制。
另外也要關(guān)注近期美國方面與中國外交部發(fā)言人均透露出中美貿(mào)易框架協(xié)議已達成的信號，稀土與美“管控商品”出口成為關(guān)鍵互換籌碼。這顯示中美在競爭中仍有合作必要。但協(xié)議能否順利兌現(xiàn)，仍取決于未來數(shù)周中方稀土出口的實際進展與美方放松措施的落實情況。短期利好市場情緒，長期仍存不確定性。
螺紋：六月，螺紋主力合約價格在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系短暫緩和、伊以局勢推升能源價格等外部因素帶動下小幅修復(fù)，自月初的2928元/噸震蕩上行，盤中多次試探3000元/噸關(guān)口。但受制于下游需求持續(xù)走弱、供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，價格反彈動力不足，未能實現(xiàn)有效突破?，F(xiàn)貨方面，上海螺紋價格*于月中觸及3120元/噸后震蕩回落，月末收于年內(nèi)新低3060元/噸，期現(xiàn)基差收窄至百元以內(nèi)。
基本面延續(xù)邊際走弱趨勢。盡管鋼坯出口表現(xiàn)強勁，緩解部分產(chǎn)能壓力，Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼月度產(chǎn)量環(huán)比下降5.6%，降幅較前期略有擴大。但供給收縮不足以抵消需求的快速下滑。受梅雨季、中高考等因素影響，下游施工明顯放緩，螺紋表需環(huán)比降幅達12%，遠超供給端降幅。在此背景下，庫存去化動能趨弱，雖月內(nèi)未出現(xiàn)累庫，拐點已逐步逼近。
展望七月，螺紋供需錯配將延續(xù)，總庫存或進入持續(xù)性回升通道。預(yù)計螺紋表需將由當(dāng)前220萬噸下降至205萬噸，環(huán)比下滑約4.7%。
一方面，隨著梅雨帶北抬及副熱帶高壓增強，華東、華中及北方大部將進入高溫期，部分地區(qū)氣溫或較常年高出2℃以上，江浙滬局地或突破40℃，戶外施工條件受限；臺風(fēng)頻次亦有所上升，對沿海工地造成擾動。
另一方面，雖6月專項債發(fā)行總量達4637億元，略高于計劃，但集中于月末釋放，資金到位滯后使施工企業(yè)回款承壓。值得注意的是，“特殊”專項債占比升至29.7%，而實際用于項目的比例降至69%，為近兩年同期最低，削弱了對基建施工強度的支撐。
供應(yīng)端方面，預(yù)計七月小樣本螺紋產(chǎn)量將小幅波動，月均環(huán)比下降至212萬噸，降幅約1%。長流程鋼廠當(dāng)前噸鋼利潤仍維持在百元以上，主動減產(chǎn)動力不足，排產(chǎn)更受銷售壓力與廠內(nèi)庫存制約。短流程方面，受廢鋼資源偏緊、成本抗跌影響，電爐企業(yè)持續(xù)虧損。盡管部分產(chǎn)能受超低排改約束仍有釋放，但在盈利預(yù)期偏弱、廠庫接近年內(nèi)高位的背景下，電爐產(chǎn)量預(yù)計維持低位。
根據(jù)平衡表測算，螺紋總庫存或于七月上旬步入累庫區(qū)間，單周累庫幅度預(yù)計不超過5萬噸，累庫斜率低于1%。但在需求延續(xù)走弱、原料成本下移的背景下，價格重心仍存進一步下行風(fēng)險。不過，考慮到當(dāng)前庫存絕對量仍屬相對可控，加之政策托底預(yù)期尚存，鋼價深跌空間或?qū)⒂邢蕖?
熱卷：隨著六月初鋼材需求出現(xiàn)拐點，市場普遍預(yù)期熱卷價格將快速走弱，上海熱卷價格一度跌至年內(nèi)低點3170元/噸。但進入六月下旬后，終端需求下滑節(jié)奏略慢于預(yù)期，帶動價格在3170–3200元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，未能進一步破位。全月來看，上海熱卷現(xiàn)貨均價報3190元/噸，環(huán)比下跌61元。
展望七月，制造業(yè)與出口需求同步走弱，預(yù)計熱卷周均表需將環(huán)比下滑6.4萬噸至318萬噸，基本面壓力持續(xù)加大：
白電行業(yè)七月排產(chǎn)顯著削減：在“6·18”促銷結(jié)束、“以舊換新”政策邊際效應(yīng)減弱的背景下，補貼依賴度高的家電企業(yè)率先下調(diào)排產(chǎn)計劃。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，七月空調(diào)、冰箱、洗衣機合計排產(chǎn)2960萬臺，環(huán)比下調(diào)16%，為近17年同期最大單月降幅。
汽車行業(yè)方面，賬期制度調(diào)整與高溫季節(jié)性減產(chǎn)疊加，進一步抑制終端補庫意愿。自六月中旬起，超過17家車企宣布縮短供應(yīng)商賬期，付款周期不得超過60天。盡管此舉有助于改善上下游回款效率，但短期內(nèi)壓縮了整車廠現(xiàn)金流，抑制擴產(chǎn)計劃與原材料采購。Mysteel小樣本調(diào)研顯示，盡管鋼廠持續(xù)降價爭取訂單，汽車企業(yè)普遍選擇優(yōu)先消化既有庫存，七月汽車鋼接單量環(huán)比下滑近20%，制造業(yè)訂單整體承壓。
七月貿(mào)易政策不確定性明顯上升：美方所謂對等關(guān)稅豁免即將到期，全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險重新抬頭。鋼材出口方面，越南、韓國等主要目的地7–8月將強化反傾銷措施，涉及寬卷、熱卷、鍍層板等多個品類。盡管當(dāng)前中越熱卷出口價差仍維持在55美元/噸左右，但調(diào)研顯示，六月中旬起鋼材出口接單已連續(xù)兩周環(huán)比下降，唐山港口熱卷庫存加速累積。
鋼制品出口同樣受阻。6月初美國將進口鋼及鋼制品關(guān)稅上調(diào)至50%，并于6月23日將征稅范圍擴至家電類衍生產(chǎn)品，出口難度持續(xù)上升。七月空調(diào)、冰箱出口計劃量環(huán)比分別下調(diào)18.5%與10.5%，制造業(yè)出口訂單明顯回落。
六月熱卷小樣本周均產(chǎn)量升至327萬噸，創(chuàng)下近十個月新高，供應(yīng)維持高位運行。雖然Mysteel調(diào)研顯示，部分鋼廠計劃在七月安排年中設(shè)備年檢，客觀上將帶來一定程度的產(chǎn)量回落，但整體減量幅度預(yù)計有限。一方面，鋼廠生產(chǎn)效益持續(xù)改善，六月最后一周華北鋼廠熱卷生產(chǎn)利潤進一步走擴20元/噸至190元/噸；另一方面，廠內(nèi)庫存仍處于歷史低位，對鋼廠減產(chǎn)意愿形成抑制。
綜合測算，預(yù)計七月熱卷小樣本周均產(chǎn)量將環(huán)比小幅減少2萬噸至325萬噸，雖有回落但仍顯著高于年內(nèi)均值319.5萬噸，整體供應(yīng)壓力依舊偏強。
在制造業(yè)訂單下滑與出口需求放緩的背景下，熱卷供需矛盾持續(xù)累積，年檢帶來的邊際減量難以扭轉(zhuǎn)基本面壓力。預(yù)計七月熱卷現(xiàn)貨價格將出現(xiàn)破位下行。
鐵礦：六月，青島港PB粉價格加速下跌，月均價報716元/噸，環(huán)比下跌40元。臨近月底時，現(xiàn)貨價格已跌至701元，為2024年9月以來的最低水平。
價格走弱的核心在于供應(yīng)與庫存雙重擾動。月初起，四大礦山發(fā)運量持續(xù)沖高。盡管前五個月全球累計發(fā)運量仍同比減少557萬噸，但截至6月25日已轉(zhuǎn)為凈增170萬噸。同時，由于鐵水產(chǎn)量高位穩(wěn)定，帶動六月鐵礦整體港口庫存凈增121萬噸，成為近年來六月中少見的“提前累庫”，壓制現(xiàn)貨價格加速補跌。
展望七月，澳洲礦山發(fā)運將進入季節(jié)性回落階段，到港量預(yù)計穩(wěn)中略降。盡管部分鋼廠計劃安排例行檢修，但在利潤尚可與成材庫存低位支撐下，鐵水產(chǎn)量下調(diào)空間有限，預(yù)計七月鐵礦基本面仍將處于溫和累庫狀態(tài)，累庫幅度或略高于六月，但遠低于往年同期。
當(dāng)前供需矛盾尚不顯著，全國日均鐵水產(chǎn)量未跌破235萬噸前，鐵礦價格缺乏繼續(xù)大幅下行基礎(chǔ)，預(yù)計七月鐵礦價格窄幅波動。
雙焦：六月，煤焦市場整體延續(xù)下行趨勢，但跌幅較五月有所收窄。月內(nèi)港口準一級焦炭均價報1167元/噸，較五月下跌115元；臨汾低硫主焦煤均價報1179元/噸，環(huán)比下降68元。臨近月底，期貨盤面出現(xiàn)明顯反彈，主要受三方面驅(qū)動：
一是前期原料持續(xù)向下游讓利。截止本周五，日照港準一級焦炭與Mysteel中硫主焦煤價格指數(shù)較五月底分別下跌6.5%和7.9%，而同期上海螺紋鋼價格僅下跌1.9%。成材價格相對堅挺，有效支撐鋼廠利潤，進而穩(wěn)定高爐生產(chǎn)節(jié)奏。
二是主產(chǎn)地安全與環(huán)保檢查頻繁，導(dǎo)致煤焦供應(yīng)端階段性收縮。庫存被動去化帶動市場情緒修復(fù)，現(xiàn)貨成交有所改善。
三是前期焦煤跌幅較深，盤面處于低位區(qū)域，具備反彈的技術(shù)基礎(chǔ)與資金安全邊際，推動期貨快速反彈。
短期來看，煤焦價格或仍有小幅反彈余地，但整體已進入反彈后半程，中期走勢仍面臨較大壓力。
六月煤焦供應(yīng)收縮，更多由階段性安監(jiān)、環(huán)保督查及廠商出貨不暢引發(fā)。當(dāng)前焦鋼企業(yè)補庫帶動煤礦出貨回暖，部分地區(qū)煤礦庫存已明顯下降，報價小幅上調(diào)。同時，前期因利潤問題主動減產(chǎn)的比例并不高，一旦政策擾動結(jié)束，產(chǎn)量存在回補可能。隨著鋼材進入消費淡季、鐵水產(chǎn)量逐步下降，煤焦自身供需矛盾或再度積聚。
近期期貨盤面反彈至平均倉單成本區(qū)間，但相對偏低的倉單成本已明顯升水。從歷史基差水平看，盤面升水存在收斂預(yù)期，且中期鋼材利潤壓縮、鐵水回落等因素并未改善，市場預(yù)期仍偏空。盤面上沖空間受限，現(xiàn)貨上漲幅度也難以打開。
在當(dāng)前結(jié)構(gòu)下，焦煤價格預(yù)計短期小幅反彈，焦炭維持震蕩為主。即便市場預(yù)期七月焦炭可能提漲，幅度也或僅為一輪50元/噸（濕熄；干熄幅度為55元/噸），且需以鋼廠利潤穩(wěn)定與焦炭庫存去化作為前提支撐。
